一周股市回顧
總結上週，恆生指數累計跌6.17%或1351.50點，報20553.79點；國企指數累計跌8.15%或626.67點，報7060.60點；恆生科技指數累計跌10.36%或490.68點，報4246.97點。港股通資金流向方面，上週資金流向淨額為149.62億。國家統計局於上週三（3月10號）公佈2月份全國居民消費價格（CPI）按年上漲0.9%，與上月持平，符合預期；工業生產者出廠價格指數（PPI）按年上漲8.8%，遜於市場預期升8.6%，按月則上升0.5%。同時，中國人民銀行於上週五（3月11號）公布，今年2月份中國人民幣貸款增加1.23萬億元人民幣，按年少增1,258億元，較早前市場預期的1.45萬億元為低。
美國總統拜登於上週二（3月8號）宣布，將禁止入口俄羅斯石油和能源，以回應俄羅斯發動攻擊烏克蘭的行動，美國白宮其後表示，拜登已經簽署有關禁止入口俄羅斯能源的行政命令。根據拜登周二簽署的行政命令，美國立即禁止從俄羅斯進口新的石油、某些成品油、液化天然氣以及煤炭。拜登同時警告，美國的汽油價格將進一步上漲，但石油和天然氣公司不應放任價格過度上漲，更不應壓榨消費者，烏克蘭戰爭不是石油公司增加盈利的藉口，華府正設法確保全球能源供應具可靠性。
美國證券交易委員會（SEC）於上週四（3月10號）公布一份名單，當中羅列5間中國概念股公司，包括在香港亦有掛牌的百濟神州（6160.HK）、百勝中國（9987.HK）、和黃醫藥（0013.HK）和再鼎醫藥（9688），以及盛美半導體，表示基於《外國公司問責法案》，如果外國上市公司連續3年、未能提交美國上市公司會計監督委員會所要求的報告，SEC有權將其自交易所除牌。SEC稱，這5間公司可以在3月29日前向SEC提供證據，證明自己不具備被除牌的條件。累計上週百濟神州升0.18%，報110.3元；百勝中國跌9.86%，報359.0元；和黃醫藥跌25.07%，報26.3元；再鼎醫藥跌14.57%，報273.2元。
英國《金融時報》引述消息報道，由於盧布貶值和西方制裁，中國多間手機製造商對俄羅斯的出貨量減半。據報，自俄羅斯揮軍入侵烏克蘭以來，盧布兌美元暴跌和西方國家實施的制裁，使中國企業未能利用西方品牌撤出所留下的機會，在不蒙受損失的情況下在俄羅斯銷售產品。中企需要向俄羅斯客戶收取更高的盧布價格來補償滙率，但在經濟惡化下難以成事，故小米集團-W（1810.HK）、華為和OPPO等中國主要手機生產商，對俄羅斯出口的智能手機至少減少一半。累計上週小米集團-W跌2.15%，報13.66元。
本周焦點為中國於於本週三（香港時間09:30）公佈2月份房價指數年率，前值為2.3%；美國於本週三（香港時間20:30）公佈2月份零售銷售月率，前值為3.8%，以及於本週四（香港時間02:00）美聯儲利率決議，市場預期為0.25%。
免責聲明
筆者為證監會持牌人士，加多利資產管理有限公司(“加多利”) 陳子漢。截至本文章發表止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
本文所包含的意見、預測及其他資料均為加多利從相信為可靠的來源蒐集，但就其是否公平、準確、完整或正確，加多利概不作出或發出任何明示或默示的保證或承諾、加多利對任何因信賴或參考有關內容所導致的損失概不負責。本文中的所有意見如有更改，怒不另行通知。所提供的資訊僅供參考和閱覽，並非就本文提及的證券或投資進行買賣或交易的建議、要約或招攬。加多利資產管理有限公司、其董事、高級人員、分析員或僱員可能持有所述公司的股票、認股證、期權或第三者所發行與所述公司有關的衍生金融工具等。投資涉及風險。投資者應注意，投資的價值和證券的價格可以上升或下跌，過往表現不一定未來表現的指標。投資者應尋求獨立專業意見，加多利在任何情況下，就投資者使用此文章的資訊而可能蒙受的利潤損失，概不在任何方面承擔責任。本文的內容的版權屬於加多利所有。未經加多利許可，任何人不得就任何目的複製、發佈或分發本文的全部或部分內容。
中國造紙行業的龍頭－玖龍紙業
中國於2021正式實行「零外廢」政策，表明禁止以任何方式進口固體廢物。雖然此政策會對造紙行業構成衝擊，不能再向國外進口廢紙供應，整個造紙行業將會面臨原料的供應短缺，規模較小的公司將會面臨供應鏈的問題，但對龍頭造紙企業的影響不大，可以透過投入資本開支去調整原料結構（如建紙漿工廠）。按照目前中國的造紙企業的市佔率，呈現出行業集中度不高的現象，大部分主要都是以規模小的造紙企業為主，佔65.7%；其次為玖龍紙業（2689.HK），佔14.3%，是目前中國最大的造紙行業龍頭。其次，造紙行業是屬於一種重污染的行業，近年中國不斷收緊環保的政策，導致處理污水和廢氣的成本上升，越來越多的小型造紙企業面臨經營成本的壓力，可以看見當時造紙行業集中度（CR10）有上升的趨勢，意味當時很多的企業因成本過高已經選擇退出市場。因此，「零外廢」的政策將會加速行業的分化，規模較小的企業無法進口原材料，或因建紙漿工廠的成本過高，而選擇退出市場。基於以上兩項的政策原因，造紙行業的集中度將會越來越高，市場份額會由龍頭企業去瓜分，玖龍紙業有望再次擴大市場份額。
雖然中國於2021年正式實行「零外廢」政策，但玖龍紙業仍然化危為機，鞏固市場龍頭地位，並提供周詳的垂直產業鍵之擴產計劃，減輕「零外廢」所帶來的原料供應短缺。首先在上游方面，公司將會於中國不同地區去擴產紙漿，包括湖北、遼寧、廣西以及馬來西亞，預計工廠於2023年底前落成，並提供超過360萬噸木漿產能，再加上目前85萬噸的紙漿產能，到時產能將超過450萬噸。其中上游延伸最大的好處是，確保公司在對原材料方面有穩定性的供應，從而成本的控制更有效率，達致生產規模效應；在下遊方面，公司目前下游包裝廠總設計年產能超過14億平方米，引進最先進的紙板紙箱生產線、加工設備及物流系統，在生產銷售及物流配送方面再作進一步的改善，預計各個項目完成後，下游包裝廠總設計年產能將超過24億平方米。其中主要目的是改善營運效率，達到協同效應，上下遊的延伸將會確保成本優勢及產品質量。
玖龍紙業於中國內地有八個造紙基地，核心基地為：東莞、太倉、天津和重慶；而輔助基地為瀋陽、河山、樂山和越南。以戰略性的佈局來看的話，大部分的核心基地是比較沿海為主，相較其他的造紙企業，沿海的企業會在資源和運輸上享有比較優勢，如太倉碼頭可以低運輸成本同時供貨與華北及中國西部市場。在中國不斷地收緊相關政策時，面對原料供應短缺的情況下，公司已經積極加強垂直產業鍊，深挖國廢採購網路；佈局再生漿、木漿等高品質替代纖維產能設備，形成資源優勢的互補。 公司於2018年收購了四家位於美國的漿紙廠（緬因州的Rumford、Old Town；威斯康星州的Biron；西佛吉尼亞州的Fairmont）。2019年收購了位於馬來西亞文東的漿紙廠（生產廢紙再生漿），並計劃在馬來西亞（雪蘭莪）建設一個新的智能化造紙基地。主要確保公司在對原材料方面有穩定性的供應，而成本再進一步下降，從而達致生產規模效應。另外，公司也於2021年底增加12.1億平方米下游包裝廠包裝產能。由此可見，公司的佈局是具戰略性的。
隨著中國電商的發展日益壯大，紙箱板的需求因電商行業的發展而上升，此現象尤其促銷活動更為明顯 (如雙十一等)，數千億的交易將會衍生數以億計的商品包裝需求，中國電商的快速發展將會改變人們的生活習慣，造紙企業將會成為受惠行業之一。根據中國造紙協會《造紙工業2020年度報告》指出，2020年紙箱板的生產量為2,440萬噸，同比增長為11.42%；而消費量為2,837萬噸，同比增長為18.06%；進口量為404萬噸，同比增長為83.64%。從上面的數據得知，當時的消費量比起生產量高出為397萬噸，是出現一個供不應求的現象，需要透過國外進口紙箱板去解決短缺問題。為了解決這個現象，供應的缺口可以透過加強產能去解決，將會由有能力的企業去彌補，相信玖龍紙業有能力去解決產量的缺口，從而增加未來的銷售收入。
截止2022年3月1號，玖龍紙業的收市價為7.75元，距離上年2月的高位仍然有一段距離，加上早前公司於2月22號公佈截至2021年12月31日的中期業績，雖然營業收入繼續錄得增長，較去年同期增加約11.6%，主要因公司近期多次提價紙品價格；但經營盈利較去年同期減少41.5%，因為當時受到「零外廢」政策的正式實施，導致廢紙原料供應變得緊張，同時大宗商品價格及海運費用高漲，導致公司的利潤仍然受壓。但公司現時已經有周詳的垂直產業鍵之擴產計劃，當公司完全落實的紙漿的產能後，產品質量及生產成本更可控，尤其是當國際市場木漿價格上漲時，公司垂直產業鏈之優勢將更加明顯。因此，玖龍紙業仍然具有一定程度的潛力，供應鏈的影響只屬於短暫，仍然具有長期投資的價值。
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一周股市回顧
總結上週，恆生指數累計跌3.79%或861.89點，報21905.29點；國企指數累計跌3.81%或304.77點，報7686.87點；恆生科技指數累計跌7.33%或374.69點，報4737.93點。港股通資金流向方面，上週資金流向淨額為97.48億。國家統計局公布，2月官方製造業採購經理人指數（PMI）為50.2，勝預期，也高於上月0.1個百分點，顯示內地企業在春節後復工復產形勢良好，製造業景氣水平略有回升。
烏克蘭政府於上週五（3月4號）表示，俄軍炮擊烏克蘭中南部的扎波羅熱（Zaporizhzhia）核電廠，有設施起火及冒出濃煙，當局探測到輻射量上升，涉事核電廠規模是歐洲最大。烏克蘭外長庫列巴（Dmytro Kuleba）在社交網站Twitter發文稱，如果核電站爆炸，威力將是切爾諾貝爾事件的十倍。受此影響，當天避險資產現貨黃金短線走高，站上1940美元關口；美國三大股指期貨均跌超1%；美債收益率下行；美元指數一度觸及98關口上方。
美國聯儲局主席鮑威爾於上週四（3月3號），出席眾議院金融服務委員會聽證會，表示烏克蘭遭入侵和持續的戰爭，以及俄國受到制裁，對美國短期經濟影響依然有高度不確定性，故傾向建議3月加息0.25厘，但如果通脹繼續熾熱，不排除在某次會議上加息0.5厘。鮑威爾出席聽證會前，交易員已對美國加息預期降溫，但美國銀行及高盛仍推算聯邦基金利率今年底攀升至2厘，摩根大通則預料息口於2023年初才觸及2厘，加息理由是通脹急升迫使當局採取行動。貨幣市場估計3月加息幅度，由俄軍入侵烏國前的0.5厘，降至0.25厘，並於1.7厘見頂，遠低於聯儲局的2.5厘長期預測。
外賣平台美團-W（3690.HK）於上週二（3月1號）宣布六項措施響應當局號召，主要為降低成本和增加收入來源這兩方面。降低成本方面，從今年3月到12月，對疫情中高風險地區經營困難的中小商戶，美團外賣實行技術服務費（傭金）減半優惠，且減半後每單1元封頂；對其他完成費率透明化的困難商戶，會結合經營情況、困難程度進行評估，實行技術服務費5%封頂，預計超百萬商戶受益；對以外賣經營為主、特別困難的商戶，還將進行定點幫扶。而增加收入方面，美團外賣將為線上經營能力不足的困難商戶免費提供「外賣管家服務」，以及雲印表機、出餐寶等外賣接單設備，説明商戶開源增收。美團-SW累計本週跌0.15%或0.248點，報164.552元。
本周焦點為美國於本週四（香港時間21:30）公佈兩項數據，分別是2月份核心通脹年率，前值為6%；以及2月份消費者物價指數年率，前值為7.5%。同時，中國於本週四（香港時間16:00）公佈2月份新增人民幣貸款，前值為3.98萬億人民幣元。
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近期值得關注的黃金珠寶行業
在受到內地的監管風波影響之下，2021年的香港股市表現可謂大失所望，尤其中國科技龍頭股更成為當中的領跌羊，例如阿里巴巴-SW（9988.HK）及美團-W（3690.HK）等，但當中亦不乏一些行業大幅跑贏大市，那就是黃金珠寶行業。以市值最高的周大福（1929.HK）為例，於2021年錄得50.91%的升幅，而恆生指數則錄得14.08%的跌幅，兩者對比之下顯得前者升幅驚人。儘管疫情出現會對當時的黃金珠寶行業出現一定程度的打擊，但中國對疫情的防控工作開始見得顯著成效，使得國內黃金的消費量逐步回穩，甚至超出疫情前的水平。同時金價持續上升並維持高位，拉動國內黃金的投資需求，使得中國的黃金珠寶行業現時處於一個相當景氣的狀態。
根據中國黃金協會的數據，全國2021年黃金消費量為1,120.9噸，同比增長為36.53%。從細分來看的話，其中黃金首飾佔711.29噸，較2020年同比增長為44.99%，亦較2019年同比增長5.18%；金條則佔312.86噸，較2020年同比增長為26.87%，亦較2019年同比增長38.56%。從以上的數據可以看得出，中國對黃金的消費量出現強勁反彈，甚至超出2019年疫情前的水平，反映國內現時對黃金珠寶行業已經恢復景氣。至於為什麼出現消費量反彈的具體原因，首先要了解當中黃金消費量的比例用途，46%是來自婚宴的需求，32%是來自投資的需求，其餘為收藏用途，換言之只要能夠驅動婚宴和投資的因素，便會利好黃金的消費量。鑑於近期婚宴的需求出現釋放，由於當時疫情的衝擊，導致 2020 年婚宴需求被壓抑，但其後疫情開始受控，婚宴行業出現「補償式婚禮潮」，根據資料顯示，2021年中國每對新人平均結婚消費超過了22萬元，是6年前的3.5倍以上；其次受到金價屢創新高，投資者對金價有上升預期，使得黃金的投資需求上升，所以上述因素便能夠解釋為什麼國內的黃金消費量會出現強勁的增長。
鑑於目前黃金珠寶行業的主要發展方向，是打入內地下沉城市的市場。現時大部分企業都會擴大門店在中國在低線城市（即三、四線城市）的比例，由於高線城市（即一、二線城市）的市場接近飽和的狀態，所以低線城市的增長空間較大。例如周大福在低線城市不斷擴張分店，由2016年的689間分店，上升至2021年的1,888間分店，接近1.8倍的升幅；而六福集團（590.HK）則由2016年686間上升至1,210間分店，同時低線城市的分店成為它們最大的收入佔比，分別達到46.1%和54.7%。鑑於低線城市較高收入的群體正在增長，根據《2020年中國消費者調查報告》指出，從2010至2018年，中國低線城市的富裕家庭（定義為年可支配收入為14至30萬人民幣）數量的年均複合增長率為38%，而高線城市的年均複合增長率則為23%。由於低線城市的物價水平較低，所以當地富裕群體的實質購買力會較為高，產生更強的消費意欲，利好黃金珠寶行業的長期發展。
至於金價的市場變化，亦是一個關鍵的因素，因為會對企業的利潤產生巨大的影響，亦會影響人們的消費習慣。首先黃金的銷售情況與金價存在「順週期」的關係，當金價下跌的時候，黃金銷售額的表現較為疲弱，由於消費者對金價有下跌預期，傾向延遲消費，反之亦然。現時企業會對黃金的存貨採用一種「先進先出法」，意思是指最早購入的黃金成本作為營業成本去計算（並非銷售成本），所以當金價上升的時候，意味著當時購買黃金的成本亦是較低的價格，從而推高公司的毛利率。同時許多企業亦會透過黃金對沖去平滑金價波動對毛利率的影響，但也同時抵消公司盈利對金價波動的特性，視乎公司對金價的對沖程度。
截止2022年2月23號的股價表現，周大福仍然跑贏大市，年初至今共錄得15.12%的升幅，而恆生指數只錄得1.14%的升幅。根據中國黃金協會資料顯示，受惠於春節的銷售暢旺，今年春節（總共假日七天）的全國黃金消費同比增長13%；同時受到俄羅斯與烏克蘭戰爭影響，黃金成為了一種避險資產，現貨黃金的價格於近日曾一度突破1,900美元/盎司。隨著主要品牌積極拓展下沉市場，相信會為黃金珠寶行業提供快速增長動力。以下是值得關注的黃金珠寶行業：周大福（1929.HK）、六福集團（590.HK）、周生生（116.HK）
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一周股市回顧
總結上週，恆生指數累計跌6.41%或1560.53點，報22767.18點；國企指數累計跌6.40%或546.33點，報7991.64點；恆生科技指數累計跌6.70%或367.28點，報5112.62點。港股通資金流向方面，上週資金流向淨額為61.42億。美國於上週二（2月21號）公佈2月份Markit製造業採購經理人指數初值（PMI），由於員工休完病假回歸工作崗位、商務旅行增加以及原物料供應增加，製造業 PMI 從 1 月的 55.5 反彈至 57.5，優於預期的 56，意味著商業活動正在加速。
俄羅斯總統普京於上週四（2月24號）在克里姆林宮無預警釋出緊急直播，正式宣布向烏克蘭政府宣戰，普京強調，俄國無法接受烏克蘭對於俄羅斯國家與民族的安全威脅，因此已經授權俄軍向烏克蘭本土進行「特殊軍事行動」，任務目的是要履行「烏克蘭去武裝化」、「烏克蘭去納粹化」的「維和目的」。普京的宣戰布告，不僅已超過佔領烏東侵俄區的野心預測，更已直言是要消滅烏克蘭軍隊、甚至要推翻烏克蘭政府，此一破曉行動，也正式確定俄羅斯侵略烏克蘭的「烏俄戰爭」已經正式開戰。隨著俄軍全面入侵烏克蘭，美國總統拜登宣布西方將對莫斯科實施「嚴厲制裁」，全球金融市場大震盪，黃金、原油暴漲，全球股市大幅下跌。美股指數期貨大跌超過2.5%，歐洲股市開盤大跌，俄羅斯RTS指數跌幅更一度擴大至50%，俄羅斯MOEX指數也一度重挫45%。
阿里巴巴-SW（9988.HK）於上週四（2月24號）公佈2021年十二月底止季度業績，實現收入約人民幣2,425.8億元(單位下同)，同比增長10%；歸屬於普通股股東的淨利潤約204.29億元，同比減少74%；攤薄每股收益0.94元。收入增長主要由集團的中國商業、雲業務、本地生活服務以及國際商業分部的收入增長所驅動。利潤減少主要由於人民幣 251.41 億元的商譽減值以及所持有的股權投資的公允價格變動而產生的淨收益減少，該兩項並未計入非公認會計準則財務指標。非公認會計準則淨利潤為人民幣 446.24 億元，同比下降 25%。阿里巴巴累計上週跌11.88%或14.2點，報105.3元。
騰訊（700.HK）宣布開始「淨零行動」，並首次發布《騰訊碳中和目標及行動路線報告》，承諾在2030年之前，實現自身運營及供應鏈的全面碳中和；同時不晚於2030年，實現100%綠色電力。《報告》顯示，去年，騰訊溫室氣體排放量總計511.1萬噸。加快實現自身運營的碳中和，是騰訊碳中和行動的首要目標。對此，騰訊提出「減排和綠色電力優先、抵消為輔」的原則，具體手段包括節能提效、可再生能源替代、碳抵消等。騰訊累計上週跌9.79%或46.0點，報424.0元。
本周焦點為中國於本週二（香港時間09:30）公佈2月份官方製造業採購經理人指數（前值為50.1）；以及美國於本週二（香港時間22:45）公佈兩項數據，分別是2月份的Markit製造業採購經理人指數終值（前值為55.5），和ISM製造業採購經理人指數（前值為57.6）
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邁向高端化的啤酒行業
根據國家統計局的數據，中國啤酒的產量於1990至2011有一個明顯的上升趨勢，直至2013年達到5,000萬公升的頂峰後，其後的產量一路處於下降的階段，再加上近期受到疫情的影響，2020年啤酒的產量僅有3,400萬公升。隨著人們的健康意識不斷提高，以及人均消費力的提升，啤酒行業不能再以單靠提升銷量為首要目標，而是必須採取高端化為核心發展方向。雖然中國的啤酒產量出現一定的樽頸程度，但啤酒的售價仍然具有潛力的升值空間。現時大部分啤酒行業仍處於產品高端化發展，皆因能夠享受高端化所帶來的提價好處，從而提升啤酒行業的利潤率。因此，啤酒行業目前是中國整個消費板塊之中，能夠稱得上為潛在升幅空間最大的行業。
從Euromonitor的統計數據上來看的話，中國的人均啤酒消費量仍處於一個較低的水平，僅有每年人均40公升的消費量，對比起最高的德國，接近有3倍以上的差距，這可以歸因為中西文化的差異。適逢大時大節，尤其新年春節或婚宴等場合，普遍中國人都會選擇白酒為首選，因為白酒對於中國文化有一個舉足輕重的作用，認為白酒是一種比較得體的飲料，成為根深蒂固的飲用文化，這一個現象對於中國的啤酒行業會存在一種先天性的差距，瓜分了中國酒精飲品的部分市場，亦是中國啤酒的銷量難以突破的原因。基於文化的制約之下，預計中國的人均啤酒消費量未來不會有太大的改變，甚至可能還有下降的跡象，因此啤酒的銷量不會有太大的增幅空間。
為了解決以上的問題，啤酒行業必須透過提價的形式，去抵消啤酒銷量下降所帶來的影響。至於啤酒提價的方法，目前可以分為兩種，第一種是透過推出新的高端啤酒，改變公司的產品結構，從而推動行業的整體價格；第二種是直接對現有的啤酒進行加價。從經濟學的角度來說，第二種的方法可能會對公司的產品出現需求量下降的影響，公司收入因此而減少，視乎產品的需求彈性而定，同時亦會利好競爭對手的產品，所以除非受到啤酒原材料上升的壓力，否則一般而言不建議採取直接加價的方法。至於第一種方法相對較為合適，推出高端產品能夠產生更高的消費效用（Consumption Utility），減少直接提價所帶給消費者的心理負面影響，同時公司亦能享受現時行業轉型為高端化的趨勢。目前國內的啤酒零售價，市場上主要分為四種：高端啤酒（8元以上）；中高端啤酒（5-8元）；主流啤酒（3-5元）；低端啤酒（3元以下）。而它們的市場份額：高端啤酒為10%；中高端啤酒為20%；主流啤酒為60%；低端啤酒為10%。隨著中國的人均收入進一步提升，預計未來十年高端啤酒的銷售佔比將會逐漸上升至20%以上；中高端啤酒和主流啤酒則分別維持在40%左右的水平；而低端啤酒會陸續退出市場，下降至2%左右的水平。
基於上述的分析，啤酒行業將會逐漸邁向高端化的發展，而高端化程度化本來較高的企業因此而受惠，預計市場份額將會提升。根據Globaldata的資料，2018年中國高端啤酒市場份額的前五大分別為：百威亞太（46.6%）、青島啤酒（14.4%）、華潤雪花（11.0%）、嘉士伯（4.6%）、喜力（1.7%）。從以上的數據得知，百威亞太是高端啤酒市場的龍頭，亦是國外最大的品牌之一，大幅拋離第二名的市佔率，即使對手想搶佔更多的市場份額，亦不是短期之間就能夠成功的事情，進入高端啤酒市場需要投放更多的研發或者銷售費用（如產品研發或廣告費用），根據百威亞太2020年的年報，銷售費用率高達23%，龐大的銷售開支為公司搶佔許多的市佔率，較高毛利率的助力必不可少，為公司能夠提供更多的營運開支。至於毛利率的比較，百威亞太的毛利率達到52%，而第二名的青島啤酒只有32.4%，由於百威啤酒的售價本來比起青島啤酒較貴（以330ml的罐裝啤酒為例，百威的售價平均高出2元人民幣），而且產品系列的整體售價較為平均。儘管兩者仍有一段的距離， 但意味著國內啤酒的毛利率仍有一段上升的空間，可以透過產品的高端化去滿足毛利率的提升。
近期國內主要啤酒企業亦宣佈多次提價，為了抵銷原材料所帶來的成本壓力，例如青島啤酒於上年8月對青島純生終端供貨價上調4元/箱，提價幅度約5%；華潤啤酒於上年9月通過升級勇闖天涯包裝，將其出廠價上調約4元/箱，提價幅度約10%。雖然近期鋁價（其中一項啤酒原材料）的走勢相當強勁，主要因全球供應的緊張及以及庫存下降，短期可能會對公司的毛利率出現受壓的情況，但公司早前透過提價抵銷部分作用，所以只要啤酒原材料的價格回落的時候，啤酒企業便能夠釋放出更高的毛利率。 以下是值得關注的啤酒企業：百威亞太（1876.HK）、青島啤酒（168.HK）、華潤啤酒（291.HK）、重慶啤酒（600132.CH）
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筆者為證監會持牌人士，加多利資產管理有限公司(“加多利”) 陳子漢。截至本文章發表止，本人及/或其有聯繫者並無持有全部提及之證券的所有相關財務權益。
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一周股市回顧
總結上週，恆生指數累計跌2.32%或578.95點，報24327.71點；國企指數累計跌2.81%或246.42點，報8537.97點；恆生科技指數累計跌2.09%或117.15點，報5479.90點。港股通資金流向方面，上週資金流向淨額為負75.27億。中國國家統計局於上週三（2月16號）公布，1月份居民消費價格指數（CPI）按年升0.9%，較去年12月回落0.6%。另外，1月份工業生產者出廠價格指數（PPI）按年上升9.1%，升幅較去年12月回落1.2%。
美聯儲於上週四（2月17號）公佈了1月份聯邦公開市場委員會（FOMC）貨幣政策會議的紀要文件。會議紀要顯示，美聯儲官員們認為美國通脹過高，支持儘快進行一次加息，並可能加快政策緊縮步伐，他們傾向於儘早結束淨資產購買計劃，以發出更強烈的信號，表明美聯儲致力於降低通脹。會議紀要預測2022年PCE通脹率在2.6%，2023年為2%。一些分析師稱，會議紀要似乎與美聯儲的公開言論沒有什麼不同，並且未展現出更強硬的傾向，市場對此感到欣慰。投資者之間目前的爭論是，美聯儲將在3月加息50個基點，還是25個基點。
美國證交會（SEC）官網文件於上週二（2月15號）顯示，全球最大對沖基金橋水基金（Bridgewater）去年第4季最新持倉報告，該機構大舉增持在美上市的中概電商龍頭阿里巴巴（BABA.US），由329萬股增至427萬股，增幅為三成，目前市值5.07億美元；對拼多多（PDD.US）的持股則從192萬股升至266萬股，增幅38.5%，持倉市值為1.55億美元；對京東（JD.US）的持股同期由199萬股升至266萬股，增幅為33.7%，現市值1.86億美元。累計上週阿里巴巴-SW跌2.37%，報119.5元；京東集團-SW跌3.88%，報287.0元。
外電引述知情人士於上週二（2月15號）報道，華潤電力（836.HK）擬分拆可再生能源部門在香港上市，已選定包括農銀國際及中金公司等出任保薦人，開展IPO工作，預計將集資約10億至20億美元（約78億至156億港元）。據華潤電力官網介紹，目前公司旗下的可再生能源業務涉及119座風電場、25座光伏電站、2座水電站，風電、光伏發電及水電運營權益裝機容量合共11238兆瓦，佔總運營權益裝機容量約25.9%，已經並網權益裝機容量佔比達31.1%。累計上週華潤電力跌15.43%，報17.04元。
本周焦點為美國於本週二（香港時間22:45）公佈兩項數據，包括2月份的Markit製造業採購經理人指數初值（前值為55.5）；以及2月份的CB消費者信心，市場預期為110（前值為113.8）。
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總結美國「FAANG」股的業績
近日，美國股市市場可謂相當之波動，不但受到臨近加息的壓迫，還有「FAANG」股正處於業績期。在陸續公佈許多美國科技龍頭業績之後，市場經常出現「大起大落」的現象，皆因有一些公司業績超出市場的預期，但同時亦有一些公司業績令市場失望，導致出現驚人的跌幅，令不少的投資者會感到意外。一直以來，「FAANG」股被視為美國最好的投資標的，不但是全世界市值最大的公司，更是有強大的護城河，不論散戶或機構投資者，都選擇將FAANG股票添加到投資組合中，認為這些股票擁有強大的成長動力。但截止今年目前的表現，FAANG股似乎不再成為必勝的押注，更需要考驗投資者的眼光，選出FAANG之中最好的企業，才能躲過今次業績後的跌幅。
首先，Netflix（美股代號：NFLX）於1月20號公佈4Q21的季度業績後，股價於其後的交易日錄得跌幅近25%。根據公司的業績，Netflix 4Q21的營收為77億美元，同比增長為16%；每股盈利為1.33美元，超出市場預期的0.81美元。理論上公司的業績超出市場的預期，但業績之中透露了一個重大黑天鵝事件，那就是Netflix下調了2022年Q1的新增訂閱人數指引。公司預計2022年Q1新增的訂閱人數僅為250萬，對比上年同期Q1接近400萬的新增用戶大幅低出38%，市場擔心Netflix遇到用戶增長的瓶頸，成為了今次暴跌的觸發點。事實上，本來Netflix的股價相比起其他科技龍頭存在巨大的溢價，滾動市盈率亦較它們高，所以當業績出現一些落空的時候，市場的投資情緒不再過份憧憬。但Netflix仍然具有強大的競爭力，近期推出的劇集都能掀起全球的熱潮，包括《魷魚遊戲》和《殭屍校園》。目前最新韓劇《殭屍校園》在Netflix上架一週以來，維持在世界56個地區的熱門排行榜冠軍，彷彿第二個《魷魚遊戲》誕生，有望成為短期內股價的催化劑。
第二份讓市場失望的業績是Meta Platfrom（美股代號：FB），自從首席執行官Mark Zuckerberg於上年提出元宇宙的概念之後，公司轉型後的首份的業績便成為市場焦點所在，於2月2號公佈業績後，其後的交易日公司股價錄得近26%的跌幅。根據Meta公佈的4Q21業績，多項數據都遜預期，包括上季錄得純利102.85億美元，同比下跌為8%；每股盈利3.67美元，差過市場預期的3.84美元；每月活躍用戶為29.1億，市場預期為29.5億。可以從以上的數據得知，Meta的增長幾乎接近停止，而且還下調今年Q1的指引，預計今季的收入為270億美元至290億美元，亦低於市場預計的300億美元。市場目前最擔心的問題是Meta出現用戶增長停滯的情況，這是關鍵指標有史以來第一次連續下降，甚至在財報電話會議上，Mark Zuckerberg直接指出了字節跳動所帶來的威脅。以目前的情況，公司不但面臨多項數據停滯的問題，更面對競爭對手佔據社交平台的威脅。
儘管上述兩者的業績未如市場的理想，但FAANG當中亦有一些公司超出市場的預期。蘋果（美股代號：AAPL）的業績更為市場打下一枝強心針，於1月27號盤後公布2022年的Q1財報，其間營業收入達到1,239.45億美元，同比增長為11%，創下歷史新高；純利達346.3億美元，是首次突破300億美元；毛利率達到43.7%，同比增加3.98%，各項數據表現優於市場預期。對於今次的業績，蘋果執行長Tim Cook更表示，供應鏈問題已經改善，預期Q2的營收可望再成長，供應鏈限制亦會低於Q1季度。由此可見，在供應鏈的限制因素衝擊底下，蘋果的營收還能創新高，可見公司的營運能力是相當之出色。
再者，Alphabet（美股代號：GOOGL）於 2月1 號公布 2021年Q4財報，營收達到 753.25 億美元，同比增長為32%，超出市場的預期為721.7 億美元；淨利潤 206.42 億美元，同比增長為35.6%；每股盈利30.69美元，超出上年同期的22.3美元，在各項業務強勁帶動下，營收、淨利潤均優於預期。另外公司亦提以及1 股拆 20 股的股票分割計畫，今次拆股涉及所有類別的Alphabet股票，持有每股Alphabet將再獲分配19股，意味其流通股數量將增加19倍，而每股股價將會按比例下調。對於今次的業績，Alphabet旗下Google的搜尋業務收入上季出乎意料強勁，反映廣告商支出的廣泛趨勢和消費者在線活動的活躍，令投資者憧憬即使新冠疫情消退，Alphabet的增長勢頭仍將持續。
最後的一份業績是Amazon（美股代號：AMZN），於2月3號盤後公布 2021 年Q4財報，同樣地是交出不錯的成績。公司的營收為1,374億美元，同比增長9.4%；純利是143億美元，同比接近一倍的增幅。Amazon在業績中提及，於2月18號正式提價美國Prime會員的年費，加價幅度約17%，以抵消今年將持續存在的料件運送和工資成本的上漲情形。但Amazon的首席財務官Brian Olsavsky指出，團隊預估將會有部分會員取消訂閱「Prime會員」資格，但過去漲價的經驗顯示，有需要使用的民眾，仍會繼續支持公司服務，因此損失情況並不會太嚴重。對於今次的業績，本來市場認為Amazon會受到全球供應鏈混亂造成的缺料、缺工問題，會衝擊公司的盈利，但公司的財報結果卻超出市場的預期。
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